在經歷了第一季度的疲弱之後，得益於決策層的「微刺激」措施，以及出口回暖，今年二季度經濟增長勢頭呈現出好轉跡象。我們估算GDP環比折年增長率有望在二季度回升至約7%左右，並在三季度將進一步攀升至8%。

但是，在房地產活動持續下滑、部分經濟領域財務困難加劇的背景下，四季度及明年經濟增長勢頭可能將再次放緩。

為了穩住增長、防止經濟硬著陸，決策層還有哪些牌可打？在這一背景下，我們預計未來一年的穩增長措施將集中在以下領域。

首先是加大政府相關支出。作為提振投資和經濟增長最直接的方式，加大基建投資和公共服務投入力度是穩增長政策組合中不可或缺的組成部分。但為了促進經濟增長，過去幾年間決策層已大量投資于基礎設施建設，部分領域基建投資進一步增長的空間已十分有限。不過我們認為以下領域還存在較大的投資空間：鐵路、地鐵、城市公共交通、水利及廢物處理、城鎮地下管網、其他城鎮公用事業、電力傳輸、清潔能源及環保項目。在開發內陸地區、推進城鎮化及改善公共服務等領域，政府也可以加大相關投資力度。

其次通過改革釋放新的增長動力。亞洲金融危機後，國內改革尤其是城鎮住房市場改革及全球經濟復蘇曾幫助中國經濟成功擺脫了困境。然而這一次，難以指望全球需求強勁復蘇，不過決策層正試圖通過加快推進改革來釋放新的增長動力。

我們預計決策層將重點推進以下有助於促增長的改革措施：降低市場准入門檻、簡政放權尤其是針對民營企業、在服務業領域，從而促進企業尤其是私人部門的投資；公共服務業改革：放開私人部門投資、經營傳統的公共服務領域，包括公用事業、交通運輸及醫療保健等，可以采勸公共私營合作制、PPP等；減稅增值稅改革、小微企業稅收減免、降低行政及附加費用等；社會保障體系改革繼續擴大養老金及社會保障覆蓋面，提高給付率；加快落實三四線城市戶籍改革。

第三是放鬆貨幣信貸。今年以來，人民銀行並未全面降低準備金率，而是使用了再貸款、常設借貸便利SLF、公開市場操作、外匯市場干預以及定向降准等一系列政策工具。一方面，央行可能不希望傳遞太強烈的政策放鬆信號，另一方面，央行或許認為存款準備金率較高的環境更便於對流動性進行微調。據報導，近期央行正在準備推出新型貨幣政策工具。此外，如果外匯持續大規模流出，央行最終可能會下調目前較高的存款準備金率。

而匯率與房地產政策難有大動作。由於人民幣有效匯率已大幅升值、且以美元計價的勞動力成本持續上升，從經濟基本面看人民幣已不存在低估。此外，2013年到2014年初強勁的套利資本流入已經消退；我們估算4-5月均出現了FDI以外的資本淨流出。換言之，經由資本流動帶來的匯率升值壓力已轉變為貶值壓力。

不過，中國仍然面臨美國等其他主要交易夥伴要求人民幣升值的政治壓力。此外，決策層力圖推進人民幣國際化也需要人民幣匯率保持相對穩定，而且還存在著對於人民幣貶值導致資本流動大幅波動、引發金融風險的擔憂。

除非經濟增長大幅滑坡，我們認為決策層不會全面取消房地產限購、或大幅降低二套房貸的首付要求。我們認為這些措施只會作為「最後一招」，短期內不會出台。